Die Aktienrückkäufe von Target stellen eine Wette dar, dass es in Zukunft wertvoller sein wird

Eingebettet in all die guten Nachrichten, die Target Corp. veröffentlichte, als es letzte Woche ein weiteres starkes Quartal ankündigte, war nicht viel mehr als eine Zeile über die Erneuerung des Aktienrückkaufprogramms des Unternehmens.

Die neue Genehmigung gilt für Aktien im Wert von 15 Milliarden US-Dollar, und das ist selbst für ein so großes Unternehmen wie Target viel. Es war rätselhaft, dies zu sehen, insbesondere für ein Unternehmen, das anscheinend größere Wachstumschancen vor sich hat als noch vor ein paar Jahren.

Außerdem spielt der Preis im Geschäft immer eine Rolle. Der Aktienkurs von Target liegt außerhalb seiner Allzeithochs, die in diesem Sommer erreicht wurden, aber er ist immer noch etwa doppelt so hoch wie vor der COVID-19-Pandemie.

Der Rückkauf von Aktien rangiert dort oben mit der Überzahlung des CEO als eine Unternehmenspraxis, die die Menschen verärgert. Aber für manche Unternehmen ist es besser, als nur auf dem Geld zu sitzen und darauf zu warten, dass sich andere Gelegenheiten ergeben.

Sogar die Nicht-Agenarien-Manager von Berkshire Hathaway, die jede Menge kurzsichtiger Geschäftspraktiken gerne kritisieren, unterstützen den Rückkauf von Aktien – wenn der Preis stimmt.

Die meisten Unternehmen denken nicht 'niedrig kaufen und teuer verkaufen', wenn es um den Handel mit ihren eigenen Aktien geht. Sie weisen Kapital zu, nicht Daytrading.

Target sagte auch in diesem Jahr, dass seine obersten Prioritäten für sein Kapital darin bestehen, in das Geschäft zu investieren, die Bardividende zu unterstützen und dann Aktien zurückzukaufen. Das klingt alles vernünftig, bis man merkt, dass es keine anderen sinnvollen Verwendungen für das Geld des Unternehmens gibt, obwohl die Reihenfolge hier ausschlaggebend zu sein scheint.



Auch der Rückkauf von Aktien ist für Target keine neue Idee. Das Unternehmen kaufte 2018 Aktien im Wert von mehr als 2 Milliarden US-Dollar und 2019 im Wert von etwa 1,6 Milliarden US-Dollar.

Bisher hat das Unternehmen in der ersten Hälfte des laufenden Geschäftsjahres von der Pause im letzten Jahr aufgeholt und Aktien im Wert von mehr als 2,8 Milliarden US-Dollar zurückgekauft.

Das ist ein ziemlich guter Teil des Cashflows der laufenden Geschäftstätigkeit in diesem Jahr von etwa 3,4 Milliarden US-Dollar.

Target gab auch etwa 1,3 Milliarden US-Dollar für Investitionsgüter wie Ladenumgestaltungen und Software aus, und hier sollte die Diskussion in der Vorstandsetage interessant werden.

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Kunden können nicht immer sehen, wo Target all sein Geld investiert. Die offensichtlichen Investitionen haben Target sicherlich zu einem härteren Konkurrenten für andere Einzelhändler gemacht, einschließlich der Übernahme von Shipt im Wert von 550 Millionen US-Dollar im Dezember 2017.

Dieser Deal war eher wie der Kauf der breiten Fähigkeit, Waren und Lebensmittel im Handumdrehen nach Hause zu liefern, als eine Akquisition eines Geschäfts mit Kunden.

Auch die Konkurrenten stehen nicht still. Die Nachricht von letzter Woche, die die Quartalsergebnisse von Target möglicherweise überschattet hat, war der Bericht im Wall Street Journal, dass Amazon.com plant die Eröffnung von Geschäften, die 'wie Kaufhäuser' funktionieren.

Amazon lehnte es ab, diese Initiative zu bestätigen, aber angesichts der Aufzeichnungen des Journals scheint es eine sichere Wette zu sein, dass Amazon wirklich in eine Art Geschäft investiert, das ein bisschen wie das von Target aussehen könnte.

Amazon agiert mit mehr als 113 Milliarden US-Dollar Umsatz im letzten Quartal immer noch wie das größte Startup der Welt. Die Investitionsausgaben haben sich nur beschleunigt und sich im ersten Halbjahr 2021 auf 26 Milliarden US-Dollar fast verdoppelt.

Das Unternehmen verfügt zudem seit 2016 über eine Ermächtigung zum Aktienrückkauf und generiert aus dem operativen Geschäft reichlich Cashflow. Aber wieder kündigte Amazon ein Quartal an, in dem es keine einzige Aktie zurückkaufte.

Target plante, in diesem Geschäftsjahr etwa 4 Milliarden US-Dollar auszugeben, obwohl das Management seinen Investoren letzte Woche erklärte, dass einige Projekte ins nächste Jahr gerutscht sind und die Gesamtsumme näher bei 3,5 Milliarden US-Dollar liegen wird.

Ich habe mit einem leitenden Angestellten von Target gesprochen und die grundlegenden Umrisse des Ansatzes der Kapitalallokation bestätigt. Und es ist schwer, dagegen zu argumentieren.

Projekte werden nach dem gleichen Maßstab bewertet, ob das Geld, das in ein Projekt investiert wurde, mehr Rendite bringt, als das Geld kostet. Auch diese Kosten sind höher als die Fremdkapitalzinsen, denn Target investiert viel Eigenkapital und Eigenkapital ist deutlich teurer als Fremdkapital.

Wenn die Manager des Unternehmens sagen, dass sie jede sinnvolle Initiative finanzieren, meinen sie das.

Wenn ein einflussreicher Großaktionär oder ein Vorstandsmitglied möchte, dass das Management „aggressiver“ oder schneller vorgeht, werden sie immer noch nicht in der Lage sein, die Mathematik zu beeinflussen. Kein Managementteam wird gerne ein Kapitalprojekt genehmigen, das von seinen eigenen Mitarbeitern abgeschlossen wird und den wirtschaftlichen Wert zerstört.

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In schlecht geführten Unternehmen, die unter dem Druck stehen, aggressiver zu werden, können Sie sehen, wie die Manager an den Anfang der Tabelle zurückkehren, um die Annahmen zu optimieren, bis sie unten die richtige Zahl haben.

In dieser Art von Unternehmen, besonders wenn es einen Geschäftsführer hat, der vielleicht nur ein paar Jahre bis zum Ruhestand hat, wird der Ärger nicht sofort in der Gewinn- und Verlustrechnung auftauchen. Aber das Problem wird sich irgendwann zeigen.

Sie könnten denken, dass ein Unternehmen, das Aktien zurückkauft, anstatt in riskantere Projekte und Akquisitionen zu investieren, kurzfristig denkt, aber in Wirklichkeit ist es das Gegenteil.

Im Jahr 2017 wurden die von Target zurückgekauften Aktien zu einem Durchschnittspreis von 58,44 USD gehandelt. Das sieht jetzt ziemlich billig aus, da die Aktie von Target bei etwa 250 US-Dollar pro Aktie gehandelt wird.

Die zugrunde liegende Annahme für das letzte Woche angekündigte Aktienrückkaufprogramm ist, dass Target in einigen Jahren auf Aktien zurückblicken kann, die in diesem Sommer für 250 USD zurückgekauft wurden, und einen weiteren ziemlich versierten Kauf verzeichnen kann, wenn er jetzt mit seinem Geld diszipliniert wird.